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华福证券有限责任公司邓伟近期对通威股份进行研究并发布了研究报告《硅料业务强者恒强，电池新技术&组件业务预计逐步放量》，本报告对通威股份给出买入评级，认为其目标价位为52.37元，当前股价为40.26元，预期上涨幅度为30.08%。
通威股份(600438)
业绩简评：公司发布2022年报及2023年一季报，实现营业收入1424亿元，同比 124%，实现归母净利润257亿元，同比 213%；其中q4实现归母净利润40亿元，同比 77%。23q1实现营业收入332亿元，同比 35%，实现归母净利润86亿元，同比 66%，环比 115%，一季报业绩落在预告上枢。
硅料出货维持全球第一，定增加码强者恒强。2022年公司全年硅料销量25.68万吨（同比 138%），我们估算权益出货约20 万吨，其中q4硅料销售约7-8万吨，权益出货约5.5-6万吨；23q1硅料销售8万吨左右，权益出货约6 万吨，q1单吨净利12-13万元/吨。根据当前产能规划，永祥能源科技一期（12万吨）项目预计将于2023q3投产，届时公司硅料产能预计达38万吨；同时公司公布定增预案拟募资160亿元分别用于内蒙20万吨、云南二期20万吨共40万吨高纯晶硅项目，预计投产后公司硅料产能将达78万吨，进一步体现龙头规模优势；公司当前多晶硅生产工艺已迭代至“第八代永祥法”，生产效率有望继续提升，硅料龙头强者恒强！
电池新技术进展顺利，tnc电池（topcon路线）预计逐步放量。2022年公司全年电池片出货47.98gw（同比 37%），根据我们估算，其中q4电池片出货约15-16gw，23q1电池片出货16-17gw，q1单瓦净利6-7分钱。公司当前电池片总产能超70gw，其中眉山三期9gwtnc电池于2022年11月底投产，当前已满产发挥，产品平均转换效率25.5%，若叠加se等技术，转换效率有望达25.7%；同时公司已启动彭山16gwtnc电池项目建设，预计2023年下半年建成，届时公司tnc电池产能将达25gw，我们预计公司全年tnc电池出货为7-8gw。
组件业务迅速发展，强垂直一体化初见成效。2022年公司全年组件出货7.94gw，其中q4出货约5gw，2022年出货已进入全球top10榜单；我们估算，23q1公司组件出货超3gw，全年出货预期有望达35gw。截至2022年底公司组件产能达14gw，随着后续盐城25gw、南通25gw、金堂16gw等项目达产，预计2023年底公司组件产能有望达80gw。
盈利预测：考虑行业硅料产能持续释放，价格趋势性向下，基于审慎考虑我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润196/198/228亿元（下调14%/下调15%/新增），当前股价对应2023-2025年pe为8.7/8.6/7.5倍，考虑到公司当前电池新技术逐步放量，有望享受n型技术溢价，同时组件业务迅速发展，强垂直一体化成长可期，维持“买入”评级。
风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险；硅料价格超预期下跌；国际贸易摩擦风险；产能建设不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券赵旭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.44%，其预测2023年度归属净利润为盈利240.42亿，根据现价换算的预测pe为7.11。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为58.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，通威股份（600438）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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